chanstar
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人民币是否继续升?还值得持有吗?

#460 发表於 2011-07-06 17:18
人民币是否继续升?还值得持有吗?

三年多前,在圣诞节派对上,竹本郎先生对大家的圣诞礼物之一是劝大家不必浪费时间炒股而是买人民币增值。我按此贴士,换了一些人民币存在大陆的银行,作三年和五年的定期,虽然到大陆存钱是麻烦些,但前几个月,三年期的存款己有收获。年息5.4%加上人民币的升值,比投资股票好很多了。

但世界是在变动的,人民币和美元的汇率的变化不会永远是一条直线而没有拐点。强人民币和弱的趋势会否持续?最近看了一本书「美元圈套」。引其中几段供大家参考,亦请竹本郎先生再给一个贴士。


「美元圈套」
弱势美元即将展开反攻!亚洲金融风暴恐将再现!这一次,台湾将面对怎样的冲击?你的财富,会跟着沉沦,还是要逆势加增?正视美元圈套的威力,掌握资产增长的机会!这次的答案真的不是「全民拚经济」!别再埋头苦干,却搞错了方向!了解现况,掌握趋势,你才能和台湾一起赢!

当今的经济,正在重演九○年代的戏码:日本泡沫经济破灭后,坠入失落深渊,同时间美国却迎向十多年的荣景。而现在,即将破灭的亚洲泡沫会否拖垮中国和台湾,并开启美国另一波的荣景?

没错!这正是美元圈套的必然循环!

因为一直以来,我们都只是在跟随着日本的脚步,走上失落的世代罢了。

亚洲国家的成长模式,不 管是过去的日本、亚洲四小龙或是现在的中国,其实都是透过压抑汇率,以及廉价的劳动力,来实现出口导向的经济型态。在压抑汇率的过程中,这些国家因而累积 大量的外汇存底,而其中绝大部分的资产配置内容,则是美国国债以及其它的美元资产。这也是为什么全球外汇存底存量前十名的国家,包括中国、日本及亚洲四小 龙都名列其中,而美国国债持有国前十名则是包括中国、日本、台湾以及香港。这些亚洲国家为了经济成长而压抑汇率的模式,虽然获得了短期的亮眼成绩,然而却 也因此掉入了「美元的陷阱」。

所谓「美元的陷阱」,指的是这些亚洲国家在经济与汇率上,对美元的依赖以及其所可能产生的后遗症。这些国家 仰赖美国的消费来驱动本国经济成长的同时,不仅要压抑本国汇率来维持美元的购买能力以及本国产品的竞争力,同时外汇存底中也购置了大量的美国国债,让美国 这庞大的经济机器得以继续运作下去。亚洲国家输出了大量的商品到美国,最终还得把这些钱透过投资美国国债的方式来维持美国的消费能力。从逻辑上来看,我们 这些亚洲国家根本是用自己的钱买下自己的商品,并且创造自己的出超。美国用一大堆的美钞与国债,说穿了,就是用一大堆的纸向这些亚洲国家换取实质的商品与 资源。美国虽然没有殖民的行为,然而却是透过美元的陷阱,巧妙的把这些亚洲国家变成了星条旗下一个个的经济殖民。

「美元的陷阱」另一个显 着的症状就是「外汇存底的诅咒」,也就是外汇存底大量累积所引发的资产泡沫。我在《民国100年大泡沫》一书中曾提出外汇存底的诅咒这个理论,这本书出版 后,我在一次偶然的机会里发现,早在八○年代,就有台湾学者提出过这样的看法。全世界第一位获得诺贝尔经济学奖提名的华人,中研院院士蒋硕杰先生在其《台 湾货币与金融论文集》中留下了〈外汇资产猛增引起金融危机之对策〉一文,并在后续的数篇时论中对外汇存底的累积提出了警告,无奈当时的舆论及国人普遍认为 出超及外汇存底的累积是好事,因此这样的建议并没有被政府听进去,后来泡沫也随之破灭。
亚洲国家输出了大量的资源与商品,但并没有换回货币的升值与购买力的提升,而是换来了一大堆的纸,对亚洲的民众来说,这是一种经济上的剥削与奴役,也因此 亚洲国家虽然长期拥有大量的经常帐顺差,人民的经济压力却是愈来愈沉重,这样的经济现象也改变了亚洲的社会现象。经济的压力让亚洲快速的步入低生育率的少 子化社会,日本成为全世界高龄化速度最快的国家,而台湾则可能是下一个日本,其它如南韩与新加坡也面临低生育率的困境,接踵而来的则是人口负债、退休金负 债与政府负债等一连串的问题。

不同于亚洲国家在九○后逐渐走入了失落的世代,美国,在一九九○年以后则是迎来了近年来最长的一段荣景。一九九○年一月,道琼股价指数为二千七百 多点,然而十年之后,道琼指数最高在一九九九年则是来到了一一、五○○点的水平,涨幅三二五%,代表科技股的那斯达克指数涨幅更是高达九五○%,这是美国 近年在经济上最繁荣的一段时间。

二○○○年之后,美国的网络泡沫以及中国的崛起,似乎要为亚洲失落的九○年代平反,并为美国的荣景画上句点,次贷的爆发则更确定了全世界对经济强 权移转的信心。现在的美国在经济上要面临中国的挑战,而金融面则是需要收拾次贷危机的残局,美国失业率在二○○九年底曾经一度飙高至一○.一%,而标准普 尔(S&P)在二○一一年四月调降美国评等展望为负面时,更像即将压垮山姆大叔的最后一根稻草,一时之间美元与美股被全世界的投资人弃若敝屣。然 而在我们给美元的棺材钉上钉子之前,我们要注意的是,美国是否真的没救了呢?其实在开启一九九○年那段美好的年代以前,美国同样也陷入了一个经济的困境, 在经济的实质面上遭遇日本强力的挑战,在金融体系上则是面临储贷危机后的金融失序,当时美国的失业率一度高达一○.八%,美元指数则是由一九八五年的一二 ○以上滑落至一九九二年的八○以下,这些与现在美国的处境几乎是如出一辙,然而到了二○○一年,美元指数则是重回了一二○的高点。

「九○前」的美国靠着石油美元的支持,度过了美元危机;日本政府与金融业者因着利差的诱因,出现大量资金流向美国,持续购买美国国债更是让美元和 美国政府度过了最艰困的时期;个人计算机与网络的发展让美国实现了产业升级,抵消了日本在汽车与工业上竞争的冲击;一九九一年冷战的结束让美国得以缩减军费 支出并专心发展经济。综合以上种种因素,让美国得以迎来「九○后」快速增长的年代。

而若把同样的时空背景移转到二○一一年,我们将可以发现,九○年代让美元和美国经济快速攀升的因子,目前正一个个的浮现在市场环境之中。石 油危机再度浮现,粮食危机也步步紧逼,让「石油美元」及「粮食美元」同时绑架了全世界对美元的需求;中国取代了日本,踏入了美元的陷阱,成为美债与美元的 主要支持者;网络科技再度崛起,让美国掀起去计算机化的过程;而奥萨玛.宾拉登的殒命更是宣告反恐战争将告一段落。这一切的一切,都与一九九○年代的世界局 势如出一辙。而中国现在的资产泡沫则是愈来愈像一九九○年的日本,愈来愈接近爆发的边缘。上一波美国的荣景是由日本泡沫爆发所绽放的烟火来揭开序幕,现在即将爆发的亚洲泡沫会否开启美国另一波荣景呢?

九○后是亚洲国家和美国的强弱分界点,即便二○○○年以后,金砖四国崛起,中国第一的呼声不断,然而在我来看,二○一○年过去的这十年,只能说是美国长期荣景中的一个逗号而非句号,而我们并没有从九○后的失落中走出来,我们并没有从美元陷阱中逃出来。
亚洲国家其实还活在日本失败的阴影中,亚洲国家还活在帝国的殖民中。

竹本郎
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#466 发表於 2011-07-07 11:36
此问题十分复杂,有很多因素要考虑,但亦可着眼于两个较重要的角度(中国的资产价值和经济模式),但此两点是相互矛盾的,不能同时优化。 从资产价值的角度而言,人民币应该是要升值的。但从中国现在的经济模式(低廉世界工厂)而言,人民币很难大升。因为每升值一个百分点,会有很明显的出口影响,导致生产力过剩而失业率向上。除非中国能够经济转营,否则便是一个无解的困局。

中国并非奉行自由经济的国家,人民币的方向并非由市场决定。所以政治因素不容忽视。要估计升值幅度和速度很难。我投资不會過度依赖预测,更不作短线预测,但会利用长线走势来制定中长期的策略。

2007年圣诞节期间,恒指30000点,汇丰$150,在一片看涨声中,我力排众议,写了「二万点亦不奇」,建议投资者减持股票。作为投资,追遂高回报是应确的,但要有风险意识。当年减持股票,手持现金應如何?在人民币上升大势渐成时,我便建议到大陆做定期。我有很多朋友听我建议,除了赚了升值和利息外,还避过了08年的金融海啸。及后不少朋友请我吃饭致谢,我感到十分欣慰。

Chanstar你今次的问题,情况跟三年半前很不一样。但枏同的是人民币还会上升,但今次的处理手法可不一样。但你若接受3年平均每年回5.5%的话(稅后利息3.8%十估计升值1.7%),还是可以在大陆的银行储人民币定期3年。
最后修改: 2012-03-21 10:39 由 竹本郎.

chanstar
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#490 发表於 2011-07-12 17:03
人民币是否继续升?这确实是一个难预测的问题。因为这既涉及各种复杂的经济因素,更难的还有中国政府的主观的政策因素。以下一篇文章可供参考:

分析:反思人民币升值预期
英国《金融时报》 罗伯特•库克森 香港报道 2011-07-08 (www.ftchinese.com)
随着人们对中国经济前景的担忧加剧,外汇交易员减少了押在人民币对美元将继续升值上的赌注。
投资者也更多地购买了防范以下风险的对冲工具:假如中国经济意外严重放缓,中国政府可能会让人民币贬值。
市场的看跌举动,与经济学家们较为乐观的共识形成了鲜明对比。经济学家们大多认为,未来数年内,人民币对美元将每年升值3%至5%。
自2010年6月放弃事实上的盯住美元汇率制度以来,中国政策制定者已允许人民币平稳地升值了5.3%。
渣打银行(Standard Chartered)中国经济学家王志浩(Stephen Green)确信,至少在未来两年内,中国将继续让人民币以每年4%至5%的幅度升值。“除非出现紧急情况,否则这将成为政策。”
虽然有人担心,中国火爆的房地产市场濒临崩盘,地方政府的1.65万亿美元债务最终将有相当大一部分出现违约,但大部分市场参与者都认为不太可能出现这种结果。
王志浩认为中国经济正在放缓,但将会“软着陆”,而不会“硬着陆”。不管是哪种情况,中国经济的命运及其对人民币走势的影响,都将在中国以外的地区引起反响。
过去一年里,外国投资者通过各种可能的手段,大举买进了人民币计价资产。他们预期人民币对美元走高将给他们带来近乎无风险的收益。与此同时,中国企业争先恐后借入大量美元计价债务,在他们看来,汇率走势将导致他们的债务出现缩减。
一位亚洲债券投资者表示,假如人民币对美元的升值速度不像预期的那么快,这些企业——其中不少是房地产企业——大多将变成“热锅上的蚂蚁”。
汇率问题同时也是中美之间的一个争论焦点。美国多年来一直向中国施压,要求中国允许人民币升值,以此推动经济再平衡,从主要依赖出口转向更多地依赖国内消费。
虽然不存在衡量升值预期的基于市场的理想指标,但交易员们表示,离岸外汇衍生品的交易行情可谓人们能够找到的最好的情绪晴雨表。
与人民币汇率挂钩但以美元结算的“无本金交割远期”(NDF),已经不再跟随人民币的升值节奏起舞了。
周三的NDF走势显示,市场预期未来12个月里人民币对美元将升值1.3%。而就在5月份,市场还预期人民币一年内将对美元升值3%以上。交易员们 警告,除了升值预期以外,NDF价格还受一系列因素的影响,而影响越来越大的是规模虽小、但正迅速发展的人民币离岸“有本金交割远期”(DF)市场。与 NDF不同,DF的价格纯粹以息差为基础。
期权市场(在这个市场上,投资者交易的是未来某个特定日期买卖某种货币的权利、而非义务)也发生了重大转变。人民币看跌期权一年多来首次卖得比人民币看涨期权还贵。
显示人民币看跌和看涨期权隐含波动率的图表以前往往呈现为一条倾斜的曲线,被称作“假笑”;如今,隐含波动率曲线看上去却是一副“微笑”的样子,说 明看跌方已与看涨方势均力敌了。期权市场规模虽小,却可作为反映较长期观点的指标,因为该市场的参与者往往比现货市场投资者看得更长远。
管理着110亿美元资产的伦敦对冲基金CQS,对中国及全球的经济增长前景持乐观看法。但该基金创始人迈克•辛茨(Michael Hintze)在近期的一份投资者报告中透露,他一直在买进中期人民币看跌期权,以防范中国经济严重放缓这一尾部风险。
事实上,交易员们表示,投资者购买人民币看跌期权,大部分是用来对冲他们所持的做多中国头寸,而非单纯地押注中国经济要出大问题。
经济学家们表示,即使事实证明吉姆•夏诺斯(Jim Chanos)——这位对冲基金经理的一句名言是“中国正站在通向地狱的跑步机上”——等看空人士的观点是正确的,人民币也绝无被迫贬值的风险。任何贬值都必定在中国政策制定者的掌控之中。
1994年,在一轮盛大的信贷繁荣导致通胀达到两位数水平之后,中国政府将人民币官方汇率下调了50%,使之与黑市汇率一致。但中国当前的经济基础要比那时稳固得多。
中国目前拥有逾3万亿美元外汇储备,可用来抵御任何潜在的资金外流情况,此外还实施了范围广泛的资本管制。不过,在较长期内,人民币或许不会像许多人预料的那样持续升值。
咨询公司Silk Road Associates的创始人本•辛芬德费尔(Ben Simpfendorfer)表示,鉴于通胀在高位运行,未来两三年内,人民币可能会以每年不超过5%的幅度升值,之后将停下脚步。
“内需和进口的增长空间远远超过出口的增长空间,即使只出于这个原因,中国的贸易收支余额也将在未来两年内大大减少。”
一个巨大的未知数是:当全球利率开始上升时,中国将出现什么情况?看空者认为,这将引发资本流出中国的浪潮,导致中国房地产市场崩盘。投资者现在全都不担心这种情况。但一旦真的发生这种情况,他们将满盘皆输。
译者/何黎
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